10月末，个股和公募基金的三季报基本已经披露完毕了。可能会有很多小伙伴比较好奇，经过9月末风云变幻的市场行情，那些资金体量较大的机构投资者有哪些持股变化、风格调整呢？
今天我们就来盘点一下，一起看看这些大型机构的持股动向和市场趋势，也许可以作为咱们未来投资的一个参考方向。
不过，这里我们需要先确定一下主要的研究对象和统计范围。
从研究对象来看，大致可以将机构投资者分为公募基金、保险公司、社保基金、养老保险、国家队、外资等（具体分类逻辑见文末附录），一般不同的机构会有不同的投资需求，最终呈现为不同的资产和策略偏好。
从统计范围来看，如果按传统的一级行业划分，未免让结论显得有些过于细碎（毕竟还是有20多个行业），因此我们可以考虑再简单一些，直接根据中信一级行业的行业属性和逻辑，只分为周期公用、医药、科技、制造、消费、金融地产这6个具有代表性的大板块来分析。
Part1：
Q：从各机构的静态持仓看，三季度末截面持仓显示出怎样的偏好？
A：外资倾向消费，公募倾向制造，国家队和保险显著偏好金融地产，养老金和社保偏好周期公用
对于我们普通投资者来说，直接看机构们的持仓绝对数值是参考意义不大的，重要的是权重。
例如，各个机构在具体板块上的配置权重，相对于万得全A指数的权重，有哪些超配和低配，按照这个思路，我们可以得到以下结论：
- 外资偏爱消费板块：外资三季报中仍然维持着对“茅”类股票的偏好。对于贵州茅台来说，当前陆股通的持有排名为第二，仅次于茅台集团的自持。
- 公募基金更偏好制造板块：高新制造一直是政策关注的重点，且成长属性强、板块弹性大，这也很符合主动权益基金以资产增值盈利为目标的投资策略。
- 国家队和保险公司对金融地产的持仓占比非常之高（超配比例都达到60%以上）：
这两类机构都持有了较多金融权重高的指数ETF，特别是国家队今年以来增持了很多的沪深300ETF，而沪深300以及其他的大市值指数的重仓行业又是以金融为主，所以穿透下来，国家队和保险公司持有的金融地产含量就非常高了。
- 养老金和社保基金主要超配周期公用板块：
这两类机构主要以资产的保值为主要投资目标，因此他们对投资的稳健性有着非常高的要求，而周期公用板块整体是偏红利、防守属性的，在震荡行情中较为抗跌，并且在今年9月前有着相对亮眼的表现，受到了养老金和社保基金这类超稳健投资者的喜爱。此外，养老金对于制造业也有较高超配。
各机构相对万得全A指数权重的板块超低配情况
Part2：
Q：从各机构的动态持仓看，与二季度末相比，三季度末的持仓有什么变化？
A：外资、国家队和保险公司偏好金融地产，公募基金、养老金在制造板块增持较多
三季度的市场发生了比较多的变化。在9月末前，市场以震荡下行为主，但在9月末的金融会议后市场的风险偏好快速转向，市场情绪大幅回暖。那这些变化是否会影响各类机构的持仓呢？
首先，从资金的流入额来看，新增资金最多和最少的板块分别是金融地产和周期公用。
各机构绝对金额持仓情况
- 新增资金最多的板块是金融地产，可以看到主要是国家队和保险公司在增持大盘股指ETF；其次是制造板块，主要是外资和主动权益基金在加仓。
- 新增资金最少的板块是周期公用，尤其是主动权益基金在做大减仓，这可能是由于9月末的反弹行情使基金经理“扫货”科技、制造、成长板块基金，舍弃了偏防守的周期公用板块。
- 从主体上来看，保险公司成为本季度增持主力，增持规模显著大于其他几类机构。因此，往后看，资金体量大、有互换便利等新货币工具、负债端流入额大的保险机构，有望成为非常重要的中长期入市增量资金。
除了持仓的金额变化以外，我们再来看看各机构相对于万得全A板块权重的超低配变化。
各机构相对万得全A指数权重板块超低配情况
- 从增持来看，外资、国家队和保险公司持仓权重增加最大的是金融地产，尤其是保险公司增加了超6%的金融地产；而公募基金和养老金在制造板块增持较多。
- 从减持来看，周期公用基本上是所有机构减持较多的板块，或主要因为市场风险偏好修复后风格从防守切换到进攻策略，此外，也有一部分原因可能是该板块估值较高，部分机构进行止盈操作。
以上所有的分析，我们总结成了一张表格，欢迎大家保存、收藏：
Part3：
我们能“抄作业”吗？
不同机构的资金有不同的投资目的和偏好，最终形成特定的投资策略，因此以上的结论可能只能作为一个参考，不过大家可以根据自己的风险偏好和投资目标，选择类似的机构投资者的操作来学习，也不失为一个思路。
另外要提醒，这些数据都是基于三季度的报告观察的（截至9月30日），所以时效性没有那么高，毕竟9月底的市场情况和现在又不太一样了，而这些机构的持仓情况也可能已经有些变化。
除了看机构投资者的“作业”外，大家还可以关注我们基金投顾组合的“作业”，由专业投顾团队为你精心挑选优质基金进行投资，持续追踪市场轮动变化，努力寻找投资机会，争取让大家拥有更轻松的投资体验。
回看三季度，你买了哪些板块？有与你的投资风格类似的机构吗？欢迎在评论区告诉我们你的观点~
（文章来源：广发基金投顾）
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附录：机构分类标准
- 外资
外资投资A股主要有三种模式：QFII、陆股通和战略投资。
- 公募基金
公募基金中有许多细分类别，本次讨论我们只关注了主动权益基金，具体定义为近四期股票仓位最低值大于60%的基金。另外，由于基金三季报只披露前十大重仓股，所以本文只对基金重仓持股进行了统计。
- “国家队”
我们常说的“国家队”资金，主要是指国家用来引导资本市场的工具，主要通过逆向投资和分批买入的方式稳定市场投资者情绪。
一般来说，“国家队”主要由下图中这几家公司组成，包括证金、汇金、国新等，以及今年5月刚成立第三期的国家大基金。
- 保险公司
保险公司有三类投资方式：直接投资于证券市场、以投资类保险产品形式投资、委托证券或基金公司进行资产管理。在本文计算中，我们统计了这三类投资方式。
- 基本养老保险基金
我们将名称是“基本养老保险基金+数字+组合”，定义为基本养老保险基金，如下图所示。
- 社保基金
我们将名称是“全国社保基金+数字+组合”，定义为社保基金，如下图所示。
风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎